Токенизация госдолга США как инструмент финансовой гегемонии

На наших глазах происходит тихая революция, способная изменить ландшафт мировой экономики так же сильно, как в свое время это сделало появление Интернета. Финансовая система, веками строившаяся на доверии к централизованным институтам — банкам, правительствам и регуляторам, встречается с принципиально новой парадигмой, основу которой составляют не иерархические структуры, а математические алгоритмы, криптография и распределенные сети.

Долгое время блокчейн и криптоактивы ассоциировались в основном с волатильным Bitcoin и спекулятивными инвестициями. Однако следующая, более зрелая и фундаментальная фаза этой трансформации связана с процессом токенизации — преобразования прав на любой актив (будь то деньги, акции, облигации или недвижимость) в цифровые токены, которые могут существовать и перемещаться в блокчейн-среде. Для пользователей данная технология интересна простотой использования и возможностью без стороннего наблюдателя в лице государства распоряжаться своими активами и проводить интересующие их финансовые переводы без лишних вопросов и ограничений. Однако для того, чтобы данная сфера цифровой экономики работала, ей был необходим надежный якорь стабильности, и таким якорем стали стейблкоины — цифровые активы, стоимость которых обязательно должна быть обеспечена традиционными финансовыми инструментами, чаще всего фиатными валютами, такими как доллар США.

На сегодняшний день ярко видна глобальная тенденция по отказу от хранения госрезервов в долларовом эквиваленте. По данным Международного валютного фонда (МВФ), в 2025 г. доля доллара в мировых резервах сократилась до 57,8%, обновив исторический минимум за последние 30 лет. Данная тенденция сохранилась бы и дальше ввиду быстрорастущего государственного долга США, однако тут и появляется «спасательный круг» в виде нового удобного финансового инструмента. Казначейские облигации США, всегда служившие опорой мировой финансовой системы, теперь обретают второе дыхание благодаря блокчейн-технологиям. Процесс их токенизации через стейблкоины создает эффективный механизм экспорта долларового влияния. Это явление выходит за рамки простого увеличения спроса на госдолг и вплетает доллар в саму ткань зарождающейся цифровой экономики, обеспечивая США стратегическое преимущество и продлевая срок их финансового лидерства в условиях растущей глобальной конкуренции.

При контролируемом развитии всех вводных сценарий укрепления гегемонии стейблкоина выглядит наиболее вероятным в среднесрочной перспективе. Если ожидания оправдаются, эмитенты могут стать крупнейшими в мире держателями казначейских обязательств, опередив даже ФРС, что создаст мощный буфер, поглощающий новые выпуски госдолга, и позволит США продолжить фискальную экспансию, сохраняя относительно низкие затраты на обслуживание долга. Цифровой доллар, распространяемый через стейблкоины, станет де-факто стандартом для глобальной цифровой экономики.

Однако существует и альтернативный сценарий — переход к многополярности. Он может быть спровоцирован либо внутренним кризисом доверия к стейблкоинам, либо успешным внедрением конкурентных проектов, таких как цифровой юань или цифровой евро. Ужесточение международной конкуренции, торговые войны или новые финансовые кризисы могут ускорить процесс фрагментации мировой финансовой системы. В этом случае токенизация долга США останется важным, но не доминирующим элементом глобальных финансов.

Токенизация госдолга США: от традиционного актива к новому инструменту цифровой экспансии

На наших глазах происходит тихая революция, способная изменить ландшафт мировой экономики так же сильно, как в свое время это сделало появление Интернета. Финансовая система, веками строившаяся на доверии к централизованным институтам — банкам, правительствам и регуляторам, встречается с принципиально новой парадигмой, основу которой составляют не иерархические структуры, а математические алгоритмы, криптография и распределенные сети.

Долгое время блокчейн и криптоактивы ассоциировались в основном с волатильным Bitcoin и спекулятивными инвестициями. Однако следующая, более зрелая и фундаментальная фаза этой трансформации связана с процессом токенизации — преобразования прав на любой актив (будь то деньги, акции, облигации или недвижимость) в цифровые токены, которые могут существовать и перемещаться в блокчейн-среде. Для пользователей данная технология интересна простотой использования и возможностью без стороннего наблюдателя в лице государства распоряжаться своими активами и проводить интересующие их финансовые переводы без лишних вопросов и ограничений. Однако для того, чтобы данная сфера цифровой экономики работала, ей был необходим надежный якорь стабильности, и таким якорем стали стейблкоины — цифровые активы, стоимость которых обязательно должна быть обеспечена традиционными финансовыми инструментами, чаще всего фиатными валютами[i], такими как доллар США.

На сегодняшний день ярко видна тенденция по отказу от хранения своих резервов в долларовом эквиваленте. По данным Международного валютного фонда (МВФ), в 2025 г. доля доллара в мировых резервах сократилась до 57,8%, обновив исторический минимум за последние 30 лет. Данная тенденция продолжила бы и дальше набирать обороты ввиду быстрорастущего государственного долга США, однако тут и появляется «спасательный круг» в виде нового удобного финансового инструмента. Казначейские облигации США, всегда служившие опорой мировой финансовой системы, теперь обретают второе дыхание благодаря блокчейн-технологиям. Процесс их токенизации через стейблкоины создает эффективный механизм экспорта долларового влияния. Это явление выходит за рамки простого увеличения спроса на госдолг и вплетает доллар в саму ткань зарождающейся цифровой экономики, обеспечивая США стратегическое преимущество и продлевая срок их финансового лидерства в условиях растущей глобальной конкуренции.

Светлана Перцева:
Стейблкоины: риски и возможности для мировой финансовой системы

Закон GENIUS и его роль в токенизации госдолга США

Для сдерживания и установления своего контроля над данным финансовым инструментом государству необходима законодательная база, и решающим шагом на пути интеграции криптоактивов в официальную финансовую систему США стало принятие Закона о руководстве и создании национальных инноваций для стейблкоинов в США (англ. Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act, GENIUS Act). Закон GENIUS, подписанный в июле 2025 г., стал первым всеобъемлющим федеральным законом США, регулирующим стейблкоины. Его ключевые положения напрямую связаны с созданием нового механизма спроса на казначейские облигации США и интеграцией крипторынка в традиционную финансовую систему.

Законодатели предусмотрели два фундаментальных требования, которые и предопределили роль этих активов в поддержке госдолга. Во-первых, согласно закону, эмитенты обязаны обеспечивать свои стейблкоины в соотношении 1:1 высоколиквидными активами. Разрешенными активами являются наличные доллары США и краткосрочные казначейские облигации (T-bills) со сроком погашения не более 90 дней. Эти резервы должны быть изолированы от операционных фондов эмитента. Также любой стейблкоин должен выпускаться под надзором Министерства финансов (к данному тезису мы вернемся чуть позже, так как он вызывает определенные вопросы и опасения по поводу дальнейшей судьбы стейблкоинов). Во-вторых, закон предписывает максимальную прозрачность и регулярную отчетность: эмитенты должны ежемесячно публиковать подробные отчеты о составе своих резервов, что позволяет рынку и регуляторам отслеживать, насколько надежно обеспечены токены.

По мнению экспертов, обязав эмитентов стейблкоинов хранить резервы в краткосрочных гособлигациях США, закон создает структурный и долгосрочный спрос на этот актив, что напрямую поддерживает рынок госдолга США, особенно в условиях снижения спроса со стороны некоторых традиционных крупных держателей. По сути, государство создало мощный автоматический механизм спроса на свои ценные бумаги. Растущая популярность стейблкоинов для расчетов в криптоэкономике, международной торговли и как средства сбережения в нестабильных экономиках напрямую конвертируется в потребность эмитентов скупать все новые объемы госдолга. Может казаться, что, по сравнению с общим рынком краткосрочных казначейских облигаций (T-bills), оцениваемых примерно в 25 трлн долл., стейблкоины, которых на данный момент существует примерно на сумму 297 млрд долл., никак существенно не могут повлиять на этот рынок. Тем не менее приток капитала в стейблкоины, сопровождаемый покупкой краткосрочных казначейских облигаций, оказывает давление на их доходность, то есть когда эмитенты стейблкоинов получают приток средств от пользователей данной криптовалюты, они инвестируют их в краткосрочные казначейские бумаги, увеличивая спрос и снижая доходность этих активов. Таким образом, данные вложения уже снизили их доходность на 0,24%, что может показаться каплей в море, однако оборачивается примерно 15 млрд долл. в год экономии США только на процентах.

Закон целенаправленно превращает стейблкоины из маргинального инструмента крипторынка в регулируемый элемент долларовой финансовой системы. Это стимулирует традиционные финансовые институты, такие как крупнейшие в США и одни из крупнейших в мире JPMorgan и Bank of America, к выпуску собственных стейблкоинов и активному участию в этой экосистеме. Их клиентская база и объемы проходящих через них активов, исчисляемые триллионами долларов, означают, что они обладают необходимыми ресурсами, инфраструктурой и мотивацией, чтобы стать крупными игроками на новом рынке. С введением нормативной ясности аналитики прогнозируют взрывной рост рынка. В частности, банк Standard Chartered ожидает, что капитализация стейблкоинов, привязанных к доллару, может достичь 2 трлн долл. к концу 2028 г., что автоматически превратит эмитентов стейблкоинов в крупнейших покупателей казначейских облигаций США, объем которых может составить сотни миллиардов долларов. Данные оценки связаны также с тем, что у цифрового доллара нет лимита эмиссии, то есть новые токены создаются под новые резервы.

Закон закрепляет формирование тесной связи между стейблкоинами и гособлигациями. Эмитенты уже адаптируются, внедряя системы динамического управления резервами[ii] для оптимального согласования сроков погашения облигаций с запросами на выкуп токенов. Это создает новую, технологически продвинутую финансовую инфраструктуру, которая увеличивает ликвидность и стабильность рынка госдолга. Также стоит обратить внимание на тот факт, что стейблкоины перестают работать в качестве инвестиционных финансовых инструментов, так как дивиденды с государственных облигаций получают только компании, которые занимаются непосредственным выпуском цифровых долларов, а сами пользователи стейблкоинов получают лишь деньги для платежей и хранения стоимости, а не способ заработать на процентах.

Алексей Кузнецов:
Цифровые валюты и суверенные риски

Роль стейблкоинов в укреплении долларовой гегемонии

Согласно закону GENIUS, каждый новый цифровой доллар, выпущенный в виде стейблкоина (например, USDT[iii] или USDC[iv]), требует покупки доллара США и последующего инвестирования его в казначейские облигации для обеспечения токена. Этот процесс связывает рост крипторынка с увеличением спроса на госдолг США и позволяет диверсифицировать базу кредиторов, снижая зависимость от традиционных крупных держателей, таких как Китай или Япония, чья политика может меняться. Совокупные активы под управлением Tether уже превысили отметку в 150 млрд долл., значительная часть которых размещена в ценных бумагах Казначейства. Circle, чей стейблкоин USDC является вторым по величине на рынке, держит в своих резервах облигаций на сумму от 60 до 70 млрд долл. Для сравнения, такие развитые экономики, как Германия или Южная Корея, по данным Минфина США на июль 2025 г., владели казначейскими облигациями США на сопоставимые суммы в 107,7 млрд и 132,5 млрд долл. соответственно, что означает, что две частные компании, существующие менее десяти лет, по своему влиянию на рынок сравнялись с ведущими мировыми экономиками.

Этот феномен работает благодаря простому, но эффективному механизму: петли обратной связи. Инвестор, желающий работать в криптопространстве, покупает стейблкоин, например, USDT. Эмитент получает доллары и немедленно инвестирует их в краткосрочные госбумаги, чтобы получить доход на резервы. В результате стейблкоин оказывается чуть ли не идеальным инструментом, чтобы поддержать госдолг США, так как, с одной стороны, криптовалюта должна давать ее пользователю независимость и свободу от государства, но, с другой стороны, каждый доллар, привлеченный в цифровую экономику, превращается в спрос на госдолг США и способствует поддержанию низких процентных ставок по займам даже на фоне растущего госдолга.

Глобальная экспансия этого механизма еще более значима. В странах с высокой инфляцией или ограниченным доступом к долларовой банковской системе (например, в ряде стран Африки и Латинской Америки) [v] стейблкоины могут стать инструментом для сбережений и трансграничных платежей. Таким образом, цифровой доллар проникает в те сегменты мировой экономики, которые были слабо охвачены традиционной банковской системой, еще больше расширяя базу спроса на американские активы и укрепляя долларовую гегемонию на новом уровне.

Алексей Кузнецов:
Мировые финансы в эпоху торговых войн

Риски и критика токенизации госдолга США

Несмотря на кажущуюся устойчивость, модель, основанная на токенизации госдолга, порождает новые, ранее не существовавшие риски, которые вызывают озабоченность как у экономистов, так и у геополитических оппонентов США.

Стоит начать с финансовых рисков, которые концентрируются вокруг потенциального кризиса ликвидности. Если крупные держатели стейблкоинов одновременно решат конвертировать их обратно в фиатные доллары, эмитенту придется экстренно продавать казначейские облигации с рынка. Такие массовые продажи могут дестабилизировать рынок госдолга, вызвать рост доходности и создать волну нестабильности в традиционной финансовой системе. Некоторые эксперты, включая лауреата Нобелевской премии по экономике Жана Тироля, предупреждают, что в случае системного кризиса правительству США, вероятно, придется вмешаться для спасения держателей стейблкоинов, чтобы предотвратить коллапс, фактически социализируя потенциальные убытки. По его мнению, цифровые токены, несмотря на их привязку к реальным активам, несут риски массового изъятия средств вкладчиками при сомнениях в базовых резервах. То есть вся система токенизации госдолга будет работать только в том случае, если госдолг будет оставаться безрисковым активом, а все будущие проблемы, связанные с госдолгом, будут также касаться всех держателей и пользователей стейблкоинов. Российские официальные лица неоднократно заявляли, что США используют крипторынок для «обесценивания» своего долга, искусственно создавая на него спрос. Так, например, советник президента России, ответственный секретарь организационного комитета Восточного экономического форума (ВЭФ) А.А. Кобяков заявлял, что со временем, когда часть госдолга США будет размещена в стейблкоинах, США просто его обесценят.

Также токенизация критикуется за то, что она может служить инструментом попытки сохранить однополярный мир. Китай, Европейский союз и другие центры силы видят в этом угрозу своим планам по продвижению собственных цифровых валют (CBDC) и созданию многополярной финансовой архитектуры. То есть существуют опасения, что тот же цифровой юань (e-CNY) будет менее интересен из-за отличий в вопросах регулирования. Китайская модель сильно отличается от американской, она полностью централизована, и правительство может отслеживать использование денег, что в будущем может привести к отказу от него в пользу американского токена, который может быть использован как инструмент санкционного воздействия.

Очередным возможным риском выступает положение Закона GENIUS, в котором говорится о контроле Министерства финансов США за выпуском стейблкоинов. Во-первых, концентрация власти в руках нескольких частных компаний-эмитентов противоречит изначально децентрализованной философии блокчейна. Более того, поскольку эти компании подчиняются американскому законодательству, стейблкоины могут быть превращены в мощный инструмент принудительного соблюдения санкционной политики Вашингтона, позволяя блокировать кошельки и транзакции неугодных субъектов по всему миру, что усиливает геополитическую напряженность.

Доклад РСМД и Российско-китайского научно-исследовательского центра цифровой экономики
Механизмы дедолларизации КНР в рамках стратегии интернационализации юаня

Возможности развития токенизации

Перспективы развития данной системы полностью опираются на три столпа: технологический прогресс, регулятивный контроль и геополитическая конкуренция. Так как прогнозы аналитиков предсказывают рост рынка стейблкоинов до 2–3,7 трлн долл. к 2030 г., при контролируемом развитии всех этих вводных сценарий укрепления гегемонии выглядит наиболее вероятным в среднесрочной перспективе. Если эти ожидания оправдаются, эмитенты могут стать крупнейшими в мире держателями казначейских обязательств, опередив даже ФРС, что создаст мощный буфер, поглощающий новые выпуски госдолга, и позволит США продолжить фискальную экспансию, сохраняя относительно низкие затраты на обслуживание долга. Цифровой доллар, распространяемый через стейблкоины, станет де-факто стандартом для глобальной цифровой экономики.

Однако существует и альтернативный сценарий — переход к многополярности. Он может быть спровоцирован либо внутренним кризисом доверия к стейблкоинам, либо успешным внедрением конкурентных проектов, таких как цифровой юань или цифровой евро. Ужесточение международной конкуренции, торговые войны или новые финансовые кризисы могут ускорить процесс фрагментации мировой финансовой системы. В этом случае токенизация долга США останется важным, но не доминирующим элементом глобальных финансов.

***

Токенизация госдолга США — это глубокая трансформация механизмов поддержания финансовой гегемонии страны, которая становится все более актуальной на фоне тенденции по отказу от хранения своих резервов в долларах, причиной чему является растущий госдолг США. Превращая краткосрочные казначейские облигации (T-bills) в цифровые активы, США решают сразу несколько задач: провоцируют глобальный, диверсифицированный и технологичный спрос на свой госдолг, расширяют сферу обращения цифрового доллара и создают потенциально новые рычаги санкционного давления. Помимо этого, принятие закона GENIUS не только закрепляет спрос на краткосрочные облигации США, так как только через них возможен дальнейший выпуск стейблкоинов, но также превращает Министерство финансов США в надзорный орган за их выпуском. Не стоит забывать и о привлечении традиционных финансовых институтов к созданию собственных токенов.

Однако эта модель порождает и принципиально новые уязвимости, связывая стабильность инновационного крипторынка с состоянием традиционного рынка госдолга. Будущее этой конструкции будет зависеть от способности регуляторов управлять рисками, а также бороться с критикой данной модели, а также от того, смогут ли другие глобальные игроки предложить жизнеспособную альтернативу. На сегодняшний день токенизация служит мощным цифровым якорем, удерживающим доллар на плаву финансового мира, но прочность этого якоря еще предстоит проверить будущими кризисами.

[i] Фиатные валюты (от лат. fiat — «да будет так», «декрет») — деньги, стоимость которых определяется государством, выпустившим их, и поддерживается доверием общества, а не обеспечением физическими товарами (например, золотом или серебром).

[ii] Система динамического управления резервами (запасами) — это механизм, который позволяет учитывать колебания спроса и изменения в надежности поставщика, чтобы поддерживать запасы товара на необходимом уровне. Цель данной системы — обеспечить бесперебойность бизнес-процесса, минимизировать издержки, связанные с поддержанием запасов, и избежать дефицита продукта.

[iii] USDT (Tether) — криптовалюта, а именно первый стейблкоин, выпущенный в 2014 г. компанией Tether Limited, курс которой привязан к доллару США в пропорции 1:1. Это означает, что один USDT должен всегда стоить примерно один доллар США. Данный стейблкоин является наиболее ликвидным и широко используемым с высокой рыночной капитализацией и объемом торгов. Поддерживается практически всеми основными криптовалютными платформами.

[iv] USDC (USD Coin) — криптовалюта, а именно тот же стейблкоин, но появившийся позже, в 2018 г. как совместный проект компаний Circle и Coinbase, запущенный через консорциум Centre, курс которого тоже привязан к доллару США в пропорции 1:1. Но также это было попыткой создать стейблкоин, который будет на 100% прозрачен и безопасен, так как ежемесячно публикуются аудиторские отчеты, подтверждающие полное покрытие долларовых резервов. Также выпуск и использование USDC более регулированное и контролируемое (в первую очередь правительством США).

[v] Под «ограниченным доступом к долларовой банковской системе» может пониматься не прямой запрет, а целый спектр сложностей: официальные валютные ограничения на покупку иностранной валюты, непомерно высокие комиссии банков или банальное отсутствие доступа к банковским счетам у значительной части населения.